新能源環衛裝備：環保優勢突出，景氣度快速走高

新能源環衛裝備主要指包括電動、天然氣等除傳統燃油車以外的環衛裝備，其中電動環衛裝備是主體也是趨勢。相比較傳統環衛車而言，電動環衛裝備的核心優勢不在于作業效果，而在于噪音小、無尾氣、示范效應強、提升城市形象等環保外部性。目前我國環衛領域電動化水平較低，2018年滲透率在1%左右。2019年以來，在政策力度的持續加碼下，電動環衛車景氣度明顯走高，2019年實現銷量2295臺，同比高增137%。2020年環衛裝備市場需求受疫情影響明顯，銷量同比出現下滑，但新能源環衛車依舊逆勢維持高增，前三季度實現了50%左右的高增長。

需求：推力是什么？空間有多大？

我們認為目前新能源環衛車景氣度的核心推力是政策，底層邏輯在于環衛車的強示范效應。“碳中和”目標為新能源環衛車提供了堅實的長邏輯，具體產業政策已給出了明確指引，《新能源汽車產業發展規劃（2021－2035年）》提出到2035年，純電動汽車成為新銷售車輛的主流，公共領域用車全面電動化，以省會為代表的大中型城市也在2020年密集出臺政策規劃。此外，成本端的持續優化為行業帶來了長期的內生動力。全周期來看，新能源環衛車已實現經濟性占優，根據我們測算，8年的周期下預計可以創造5萬左右的成本節約。雖全周期已無劣勢，但高企的初始成本仍為新能源滲透率提升的關鍵阻礙。以動力電池為主的“三大電”系統是新能源環衛車的成本中心，約占電動環衛車成本的50%，這也是電動環衛車價格高企的主要原因。新能源環衛車目前主要采用磷酸鐵鋰動力電池，預計在原材料價格走低、產能持續跟進以及或有的技術突破下，仍有20%-30%的降價空間，或將有效降低新能源車的購置價格。結合以上定性分析，根據我們測算，預計2025年新能源環衛裝備需求量約5.2萬臺，對應平均滲透率29%，以60萬元/臺計算，對應2025年市場空間約312億。

供給：尚處早期高集中度階段，頭部公司高速增長

從滲透率來看，2020年前三季度銷量占比不足5%；從集中度來看，當前新能源環衛車集中度遠高于傳統環衛裝備市場，2019年環衛裝備市場CR5約為49%，而新能源環衛車市場集中度高達82%。結合行業數據以及集中度特征，我們判斷行業當前正處于導入期，滲透率或將在政策及成本端催化下持續抬升。當前階段競爭格局并非重點，在滲透率快速提升之際，行業主要參與者或將持續受益。我們對主要參與者進行梳理：盈峰環境為環衛裝備行業龍頭，2019年新能源環衛裝備收入占比7.3%，公司借力傳統裝備優勢迅速實現新能源行業領先，2020前三季銷量917臺，同比增長50.6%，市占率接近30%，行業排名第一；宇通重工已實現借殼上市（ST宏盛），2019年新能源環衛裝備收入占比17%，公司依托宇通集團強大制造能力自制新能源環衛底盤，毛利率領先同業，2017-2019年累計銷售新能源環衛車輛超1500臺，市場占有率約23.9%，行業排名第二；龍馬環衛2019新能源板塊營收占比4.3%，2020前三季新能源環衛車輛銷量235臺，同比上升240.58%，占有率8.70%，排名行業第三。

1. 新能源環衛裝備：環保優勢突出，景氣度快速走高

1.1. 簡介：電動環衛裝備為主體，主要優勢在環保外部性

電動為新能源環衛裝備主體。新能源環衛裝備主要指以傳統汽油、柴油以外動力作為燃料的的環衛裝備，包括電動、天然氣動力環衛裝備等。天然氣環衛裝備由于仍產生碳排放、配套基礎設施建設尚不完善多方面原因，并非新能源環衛裝備的主流。根據2019年環衛車銷售動力結構，電動占比2.2%，天然氣占比0.9%；公司層面看，根據盈峰對穩定期銷售動力結構的預測，天然氣動力占公司銷售結構約1.5%，遠低于純電動的11.2%。因此，目前來看天然氣動力環衛車占比較小，電動環衛裝備為新能源環衛裝備絕對主體。

對比傳統能源裝備，新能源裝備特點更多體現在環保外部性，而不在于作業效果。以宇通重工環衛裝備為例，從洗掃速度、作業寬度、潔凈率等專用參數來看，新能源與柴油環衛裝備并未呈現出明顯差異，參數上均能達到理想的作業效果。我們認為當前新能源裝備的核心優勢并不在具體作業效果上，而是在環保外部性上，包括噪音較小、無尾氣排放、環保示范效應強、提升城市形象等。

1.2. 現狀：2019年以來景氣度明顯走高，一線城市推廣節奏較快

目前環衛裝備領域新能源滲透率極低。在經濟性劣勢明顯、政策刺激力度不足的情況下，環衛裝備行業新能源滲透率，尤其是電動力滲透率較低，2018年新能源環衛裝備銷量不到1000臺，新增裝備滲透率約1%。

2019年以來新能源環衛裝備增速抬升明顯。在產業政策驅動力走強的趨勢下，2019新能源環衛車增速開始明顯回暖，2019年實現銷量2295臺，同比高增137%。2020年以來，疫情影響下環衛裝備市場銷售明顯受阻，上半年環衛車銷量6.1萬臺，同比下滑0.8%，但新能源環衛裝備仍維持了較高水平增速，根據上險數據顯示，上半年及前三季度新能源環衛車銷量分別同比增加49.6%及47.4%。

一線城市快速推進，2019年深圳、北京銷量占比超60%。從地域結構上看，目前新能源環衛的推廣集中于以省會為代表的大中型城市，2019年深圳、北京兩地銷量達1825臺，占總銷量比例超過60%。其中深圳環衛新能源化進程迅速，新能源環衛車保有量從2017年的68輛增加至2020年8月底的2566輛，保有量滲透率已抬升至64.2%。

2. 需求：推力是什么？空間有多大？

2.1. 外部推力：政策是當前階段新能源環衛車推廣的核心動能

政策推動的動力來自于新能源環衛車強烈的示范效應。截至2018年末，我國城市、縣城、鎮和鄉環衛車保有量約45.6萬輛，根據中國公安部統計，2018年中國全國機動車保有量達3.27億輛，環衛車占比約千分之一。在如此量級的基數下，我們認為環衛領域新能源的推廣并不基于其為減排貢獻的具體增量，而在于環衛車作為重要公共領域用車所帶來的強示范效應。

“碳中和”目標為行業提供長邏輯。2020年9月22日，國家主席習近平在第七十五屆聯合國大會中提出，中國將采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現碳中和。“碳中和“目標的提出，為新能源汽車行業提供了長邏輯，作為公共領域用車的重要一環，環衛車新能源化推進工作同樣具備了扎實的長邏輯支撐。

頂層規劃明確，2035年公共領域用車全面電動化。2020年以來產業驅動政策密集出臺，力度強且規劃明確。2020年11月2日國務院辦公廳印發《新能源汽車產業發展規劃（2021－2035年）》，提出到2035年，純電動汽車成為新銷售車輛的主流，公共領域用車全面電動化。在地方層面，以省會城市為代表的大中型城市2020年密集出臺規劃政策，均對包括環衛車在內的公共領域用車新能源化提出要求，以最近的11月19日合肥發布的《加快新能源汽車產業發展的實施意見》為例，意見明確提出從2021年起，公共領域新增或更新用車全部使用新能源汽車，相關行業主管部門是推廣應用的第一責任人。

補貼退坡放緩，2020年補貼標準不退坡。《關于2016-2020年新能源汽車推廣應用財政支持政策的通知》中明確，2017－2018年補助標準在2016年基礎上下降20%，2019－2020年補助標準在2016年基礎上下降40%。2020年4月23日，財政部、工信部等聯合印發《關于完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》，將新能源汽車推廣應用財政補貼政策實施期限延長至2022年底，原則上2020-2022年補貼標準分別在上一年基礎上退坡10%、20%、30%，包括環衛在內的公共交通領域符合要求的車輛，2020年補貼標準不退坡，2021-2022年補貼標準分別在上一年基礎上退坡10%、20%。

可預期的退坡在政策持續支撐的趨勢下，對供需影響有限。

供給：從生產者角度來看，新能源環衛裝備生產商對補貼依賴度持續降低，以主要參與者宇通重工為例， 2017-2019年新能源政府補貼對凈利潤稅后影響占比已由22.9%降至7.5%。

需求：新能源環衛車的主要客戶可分為政府類客戶及環衛服務企業兩大類。對于政府類客戶而言，為推動當地公共領域電動化水平，在進行產品評價時會更多地向新能源環衛車傾斜。對于環衛服務企業而言，因環衛服務項目的發包方為滿足當地的電動化要求，一般會在評選考核時設置新能源環衛車投入的指標，因此環衛服務企業在取得環衛服務項目及后續開展服務時均會對新能源環衛車進行配置。以史上最大的環衛項目——新安、福永和福海街道環衛一體化PPP項目為例，要求社會資本方全部購置新能源汽車，并且在服務期限的15年內，每5年升級換代一次，新能源要求明確且嚴苛。

2.2. 內生動力：以動力電池為主的成本端優化仍在持續

2.2.1. 全周期角度下，新能源環衛裝備已無劣勢

我們結合以下核心假設對新能源車全周期經濟性進行測算：

（1）初始成本：參考盈峰環境穩定期下的價格測算，新能源及傳統能源環衛車不含稅價格分別為123萬/臺及46萬/臺；其中購置稅方面，新能源免稅，燃油車約4.6萬元購置稅；補貼方面，新能源車享有5萬元補貼額。

（2）運營里程：參考《新能源環衛車技術發展趨勢》（李珍，2016）中的假設，中型環衛車每天運營120km。

（3）能源成本：由于持續怠速作業，環衛車能耗水平相對較高。我們參考《新能源環衛車技術發展趨勢》（李珍，2016）中的假設，中型車百公里油耗約50L，按照1：3的比例，對應百公里新能源車電耗150kwh；能源單價方面，假設柴油成本6.5元/升，充電成本0.8元/kwh。

（4）維護成本：參考卡車維護成本，燃油車每公里維護成本0.6元；新能源車約0.2元。

測算結果顯示，雖電動環衛車相較傳統燃油車初始成本高出兩倍以上，但由于新能源環衛車能源及維護成本優勢明顯，全周期下已體現出一定經濟性。運營期限超過7年后，新能源環衛車經濟性優勢逐漸凸顯，第8、9、10年新能源環衛車分別可以實現累計經濟性優勢4.9、15.2以及25.5萬元。我們認為未來在成本優化、競爭走強，以及或有的技術突破下，初始價格端電動環衛車劣勢有望進一步收窄，新能源裝備全周期經濟性領先將更加明顯。

2.2.2. 購置成本高企，新能源滲透率抬升仍存障礙

新能源環衛車價格高出傳統環衛車2~4倍。新能源環衛車相較燃油環衛車采購成本顯著較高，以宇通重工及盈峰環境為例，宇通2018、2019年新能源環衛車分別是傳統燃料車的2.8及2.5倍，同時，根據盈峰環境預測，穩定期公司清洗車、清掃車、垃圾車以及市政車電動類不含稅價格分別為傳統燃料的3.6、2.7、2.0和3.6倍，價格差距十分明顯。

環衛行業屬性決定了需求端對初始價格的敏感度。一方面，環衛裝備下游的環衛服務行業是一個極為傳統的民生剛需行業，需求同質化明顯，在裝備采購過程中成本成為十分重要的考量因素；另一方面，由于環衛服務項目初期往往面臨一定規模的資本開支，因此價格遠高于傳統裝備的新能源環衛車或將影響項目現金流情況，因此較高的初始購置成本成為限制新能源滲透率抬升的關鍵阻礙。

從行業經驗來看，2018年受新能源專用車補貼退坡影響，新能源環衛裝備經濟性大打折扣，這直接導致了2018年新能源環衛車的大幅下滑。我們認為初始成本的高企是長時期阻礙新能源環衛車滲透率提升的核心原因。

2.2.3. 價格降低可期，核心部件動力電池成本持續優化

動力電池是新能源環衛裝備的成本中心。我們假設磷酸鐵鋰動力電池0.65元/wh，300kwh的環衛車僅電池成本便達到19.5萬元，以宇通重工動清掃車不含稅價格92萬元/臺為例，假設毛利率48%，對應單車成本48萬元/臺，因此粗略估計電池成本預計可以達到車輛總成本的40%。參考新能源乘用車及物流車成本結構，疊加電機以及電控后，預計新能源環衛車“三大電”成本占比約50%。

目前環衛車基本采用磷酸鐵鋰電池。磷酸鐵鋰及三元材料為當前動力電池最主要應用品種。特性對比來看，磷酸鐵鋰雖能量密度相對遜色，但其穩定性、經濟性優勢明顯，更適用于新能源專用車領域，2019年磷酸鐵鋰在專用車占比近80%，在電動環衛車領域裝機占比已近1000MWh，裝機占比超過95%。

磷酸鐵鋰電池價格降低趨勢明顯，助力新能源環衛車成本持續優化。磷酸鐵鋰材料近兩年價格大幅下滑，這為磷酸鐵鋰動力電池成本的下降提供推力，目前磷酸鐵鋰材料價格為3~4萬元/噸，根據GGII預測，預計未來兩年價格將會下降到2.5~3.5萬元/噸，降價空間在20%~30%左右；對應到磷酸鐵鋰動力電池端，目前價格約為0.65元/wh，預計在原材料價格降低及或有技術的突破下仍有下行空間。若成本端優化可順暢傳導至末端價格，經過我們測算，新能源環衛車制造成本在優化10%、20%、30%的情況下，分別可以在第七年、第五年和第四年實現經濟性轉正。

2.3. 預計2025年新能源環衛車市場空間312億元

結合前文對新能源環衛裝備行業需求端的定性分析，我們基于以下假設對新能源環衛裝備具體空間進行測算：

量的層面主要假設包括：

（1）我國機械化清掃率地域差異較大，尚存提升空間，預計2025年城市、縣城械化清掃率可以達到85%、75%；

（2）環衛裝備總需求可分為機械化清掃面積提升帶來的新增需求以及老舊裝備更新帶來的替代需求，在更新需求方面，我們假設更替周期為8年，當年銷售環衛裝備替代需求占應替代年份保有量比例在環衛市場化推進下將穩中有增，2021-2025年占比分別為28%、29%、30%、31%、32%；

（3）政策外力及成本推力將助推新能源環衛車滲透率持續提升，預計2025年城市、縣城、鎮、鄉新增新能源環衛車滲透率可以達到40%、20%、10%、10%。

價的層面主要假設包括：

（1）目前處于早期滲透率導入階段，未來市場放量后競爭或將加劇，對價格形成壓力；

（2）以動力電池為主的成本端持續優化，或將為裝備降價提供空間；

（3）以宇通重工2019年不含稅單車收入為參考， 假設2020年單價為80萬元/臺， 2025年降至60萬元/臺，累計降幅約為25%。

結合以上假設，我們預計2025年新增環衛裝備新能源滲透率可達到29%，對應2025年新能源裝備需求量約5.2萬輛，以60萬元均價計算對應市場空間312億元；2021-2025年預計新能源環衛車總需求量約23.4萬輛，對應市場總空間1521億元。

3. 供給：尚處早期高集中度階段，頭部公司高速增長

3.1. 低滲透率、高集中度，新能源環衛裝備處于典型的行業導入期

新能源環衛車當前處于行業早期高集中度階段。從滲透率來看，2020年前三季度銷量占比不足5%；集中度來看，當前新能源環衛車集中度遠高于整個環衛裝備市場，2019年環衛裝備市場CR5約為49%，而新能源環衛車市場集中度高達82%，結合行業數據、以及集中度特征，我們判斷行業當前正處于導入期，滲透率或將在政策及成本端催化下持續抬升。當前階段競爭格局并非重點，在滲透率快速提升之際，行業主要參與者或將持續受益。

3.2. 主要參與者梳理：盈峰環境、宇通重工（ST宏盛）、龍馬環衛及華林

3.2.1. 盈峰環境：2020年前三季新能源裝備行業排名第一

盈峰環境為當前環衛裝備行業龍頭，在2018年收購中聯環境后環衛領域成為主要發展方向，自2019年起公司逐步剝離非主業資產，專注于環衛領域。2019年公司業務結構中環衛裝備及服務板塊占比已超60%。2020前三季度公司實現營業收入94.5億，同比增加8.4%，實現歸母凈利潤9.0億，同比降低6.9%，扣非后同比增加11.2%，實現2020年以來首次正增長。

2020年前三季新能源裝備行業排名第一。公司新能源環衛裝備涵蓋清掃、清洗、垃圾、市政等全系列產品，2019年公司的新能源汽車銷量達1100臺，市占率達到29%，同比增長5倍。2020年公司新能源裝備業務再次超出預期，前三季度新簽訂單10.80億，同比增長50.78%，實現收入6.42億，同比增長26.26%，行業排名第一；根據車輛強制險上險數據統計，前三季度公司銷量917臺，同比增長50.57%，市占率接近30%，行業排名第一。

3.2.2. 宇通重工：借力宇通集團，自制底盤優勢明顯

鄭州宇通重工有限公司是宇通集團的核心企業，公司依托宇通客車強大的新能源研發與技術平臺，結合宇通重工的研發設計、生產制造能力，相繼開發出多款宇通環衛純電動環衛車輛。宇通重工業務分為三部分，環衛裝備、環衛服務以及工程機械，其中上市公司本部主營環衛裝備及軍用工程機械，子公司鄭宇重工主營民用工程機械，子公司傲藍得主營環衛服務。2020年上半年，公司環衛裝備、環衛服務以及工程機械營收占比分別為31%、18%和47%。

宇通重工已通過借殼“ST宏盛”登陸A股資本市場。2020年初ST宏盛公告公司資產重組計劃，擬向宇通集團和德宇新創以發行股份購買資產的方式，購買其持有宇通重工100%股權，交易對價22億；同時擬通過非公開發行的方式募集配套資金3億，用于宇通重工“產線升級改造及EHS改善項目”等。目前宇通重工100%股權已過戶登記至上市公司名下，宇通重工成為ST宏盛的全資子公司。

新能源裝備為重點業務，自制底盤優勢漸顯。新能源環衛裝備是宇通重工的重要業務板塊，2019年銷量占環衛裝備板塊的29.4%，營收占比51.2%。宇通重工依托于自制新能源環衛專用車底盤，在河南省、深圳市等地區大力推廣新能源產品。在深圳已取得顯著效果，2018年在深圳地區環衛設備銷售額超過1億元，2019年約2億元。宇通重工2017年-2019年累計銷售新能源環衛車輛超1500臺，市場占有率約23.9%，行業排名第二；與此同時，在自制底盤的業務特征下，公司新能源裝備毛利率明顯領先，2018年毛利率達到49%左右。

3.2.3. 龍馬環衛：新能源裝備板塊快速增長

龍馬環衛：“服務+裝備”雙輪驅動。公司以環衛裝備制造起家，2015年正式制定“環衛裝備制造+環衛服務產業”協同發展戰略。當前來看，公司“環衛裝備+服務”雙輪驅動特征明顯， 2019年公司環衛裝備及服務營收占比分別為54%及41%。2020年前三季，公司實現營業收入39.0億，同比增加28.8%；歸母凈利潤3.3億，同比增加66.0%。

市占率持續提升，2020前三季新能源裝備銷量行業排名第三。公司新能源環衛裝備包含環衛清潔裝備和垃圾收轉裝備共2大類12個系列， 總計60款車型，占公司所有公告車型的21.98%，基本覆蓋公司主流的環衛裝備。2020年前三季度，公司新能源環衛車輛銷量235臺，同比上升240.58%，占有率8.70%，環比H1抬升1個百分點，排名行業第三。此外，公司當前定增募投項目中包括新型環衛裝備項目，有望在新能源環衛裝備領域持續提高制造能力。

3.2.4. 華林：深耕北京，深度合作比亞迪

華林公司創立于1993年，是中國環衛第一家合資企業。2006年，北京環衛集團重組創立，華林公司中方股東變更為北京環衛集團。2015年，北京環衛集團與比亞迪汽車簽署合作協議，并于9月簽署華林公司增資擴股協議。華林公司與比亞迪汽車合作產品 “金耀藍”作為天安門地區的環衛保障用車，參與世界反法西斯戰爭勝利70周年閱兵儀式，并于閱兵儀式后作為新能源汽車的典范投入環衛市場使用。

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